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:全球呈“双低型”增长 货币政策分化加剧

2017-10-31 06:39:00 上海证券报 

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  工研金融观察·2017年10月·国际篇

  报告负责人:周月秋 殷 红

  报告执笔人:宋 玮 郭可为 吕振艳

  张静文 邱牧远

  2017年第三季度,全球经济复苏态势稳固,继续保持“双低型”温和增长:一方面,美国引领发达经济体同步回暖,欧元区和日本经济增长步伐加快。新兴市场在中国和印度的支撑下保持快速增长,巴西俄罗斯也逐步摆脱衰退,经济基本面持续改善;另一方面,各国失业率整体呈稳步下降态势,但通胀率并未显著上升,经济复苏的“双低”特点较为显著。在此背景下,发达和新兴市场经济体货币政策分化加剧,美联储已经多次加息并开始缩表,欧洲央行10月宣布明年缩表,主要新兴市场经济体则继续降息。国际金融市场整体运行平稳但潜藏风险,美元汇率有所企稳,非美货币汇率、全球股市整体向好,原油和黄金价格双双上行,欧债和部分新兴经济体国债收益率上升。

  展望2017年内及2018年,全球经济增长动能有望进一步释放,但美国引领全球货币政策趋向收紧、贸易保护主义继续抬头及地缘局势动荡等新旧因素,仍对全球持续复苏构成不容忽视的下行风险,新兴市场或将面临挑战。

  2017年三季度,全球经济延续了去年下半年以来的较好增势,发达经济体增速超过预期,新兴市场经济增长也持续改善。根据IMF的最新预测,2017年全球经济增速有望达到3.6%,其中发达经济体增速为2.2%,新兴及发展中经济体增速为4.6%,较此前几年均有所提升。

  1.美国经济增长稳健,未来有望延续复苏

  2017年第三季度,美国经济运行基本平稳,关键经济指标持续提升。一季度、二季度GDP增速分别为1.2%和3.1%,优于预期,三季度延续了经济增长的势头,主要亮点包括:一是居民消费稳定向好。美国7至9月零售销售额的同比增长率均超过3.5%,对美国GDP增长提供了强大的支撑。二是制造业发力增长。7至8月制造业新增订单均同比增长3%以上。特别是汽车工业保持旺盛,8月汽车工业生产指数环比大增17.6%。三是出口延续今年上半年的增长态势,7至8月均同比增长4%以上。在经济基本面向好的形势下,美国接近充分就业,通胀也保持较高水平。2017年9月失业率降至4.2%,创2001年2月以来新低;7至9月CPI稳定在2%的水平,其中9月CPI达到2.2%。

  展望年内,美国经济有望继续保持良性发展态势。其一,美国经济景气程度处于较高水平。2017年三季度美国ISM制造业采购经理人指数(PMI)均值为58.6,比二季度提升2.8,二季度非制造业PMI触及56.3的高位,美国经济未来前景较为乐观。其二,就业形势的持续改善将对私人消费的快速增长形成有力支撑。其三,特朗普政府力推包括减税、扩大财政支出、增加出口等一系列政策举措,有助于释放经济增长潜力,提升美国经济增长内在动力。但美国经济仍面临一定的不确定因素。首先,美国房地产业增长显露疲态,第三季度新屋销售和成屋销售环比均出现负增长,未来房地产业或难以对经济提供强力支撑。其次,特朗普“新政”落地情况不能令人满意,特别是“税改”方案迟迟无法在国会通过,政策效果难以在短期内发挥。再次,目前美国国会已将美国债务上限延长至12月8日,但巨额债务仍将是美国经济面临的不确定风险。

  综合来看,在二季度高增长的基础之上,三季度GDP增速可能会有所回落,四季度有望回升,预计美国经济三季度和四季度的GDP增长率分别为2%和2.5%,全年经济增速或将达到2.2%。在货币政策方面,美联储于10月开始正式缩表,12月可能再次加息,由于美国经济的持续向好,明年美联储或将加息三次。

  2.欧洲经济强劲增长,加泰罗尼亚危机愈发严峻

  今年以来,欧洲经济在内需的推动下稳步增长,通胀仍相对稳定。二季度,受益于制造业和服务业的快速增长,欧元区实际GDP连续第17个季度增长,同比增速达到2.3%,强于预期,其中核心国德国经济表现抢眼,增速由一季度的1.7%提升至2.1%,有力地支撑了欧元区经济增长。

  三季度,欧元区经济继续稳步扩张。首先,经济景气程度仍居高位,三季度欧元区综合PMI指数保持在56的高位;其次,失业率呈继续下降态势,8月欧元区失业率为9.1%,低于年初的9.6%和5月末的9.3%,创2009年3月以来新低;再次,三季度欧元区消费者信心指数较二季度继续提升,居民消费继续稳步提升,对欧元区经济增长贡献加大;第四,贸易稳步回升。欧元区主要国家和英国三季度贸易持续增长,其中德国进出口均实现两位数增长,其中进口增速最高达14%。此外,欧元区通胀水平相对稳定,尤其在欧元大幅升值的背景下,欧元区三季度调和CPI同比增长1.4%,较二季度下降0.1个百分点。货币政策方面,10月欧洲央行议息会议决定延长购债9个月,并下调规模至300亿欧元,符合市场预期,该QE缩减计划中规中矩。

  展望年内,欧元区经济或将继续稳步扩张,但加泰罗尼亚危机愈演愈烈,或成为黑天鹅事件。从向稳因素来看,随着德国联邦选举的落幕,欧元区政局的稳定性有所提升,为欧元区经济增长提供了良好的环境。失业率有望持续保持低位,并有进一步改善的空间,通胀水平整体仍处低位,经济景气度持续刷新高位,贸易增长有望进一步回升,为欧元区经济稳步增长提供强力支撑。但是,欧元区面临的风险一波未平、一波又起:一方面,英国脱欧、银行业不良贷款风险以及难民危机仍旧困扰欧元区经济增长;另一方面,加泰罗尼亚局势急剧恶化,欧洲分裂主义势力继续抬头,地缘局势风险有所加剧。

  3.日本内外需求平稳,经济复苏仍将持续

  2017年以来,日本经济持续温和复苏,二季度GDP增速达到2.5%,实现了自2016年初以来连续6个季度增长。三季度日本经济继续温和增长:第一,个人消费持续增长。7至9月日本零售销售额同比增幅分别达到3.09%、2.06%和2.19%。第二,企业业绩不断向好。三季度日本生产类企业销售额同比增加1.0%,营业利润同比上涨4.0%。受此影响,企业设备投资热情进一步加强,日本的内需呈现高速增长态势。第三,出口保持强劲。汽车、半导体类产品出口增加带动日本出口继续保持强劲,7月和8月同比增长率高达14.78%和16.17%。

  展望年内,日本经济或将继续缓慢复苏。首先,企业经营状况的持续向好,用工环境不断改善以及东京奥运会带来的城市中心区再开发和住宿设施建设需求等均会对经济产生支撑。其次,随着世界半导体需求出现短期调整,日本出口增速可能受到影响,但从中长期来看,由于云端化、车载类相关需求的不断扩大,日本电子零部件出口将持续稳定上涨。最后,虽然能源价格上涨推高了日本CPI,但核心CPI增速依然缓慢,加之薪金增长缓慢,预计日本短期内仍无法改善通胀顽疾。此外,安倍所在自民党在10月大选中获胜,以超宽松货币政策为主的安倍经济学将得以继续,日本经济增长不确定性有所降低。综合来看,日本经济复苏或将继续,但增速将有所减慢,预计2017年全年增长率有望达到1.5%。

  4.新兴市场整体向好,地缘局势风险不容忽视

  在全球需求持续回暖的拉动下,新兴市场在2017年前三季度总体呈快速复苏态势。从增速来看,2017年前三季度中国和印度的经济继续领跑全球。受“废钞令”和税收改革冲击影响,印度GDP增速从2016年一季度的8%下降至2017年二季度的5.7%。巴西、俄罗斯南非二季度GDP同比增速分别为0.3%、2.5%和1.1%,俄罗斯和南非经济保持了加速增长态势,而巴西则实现了2014年以来的首次正增长。全球总需求改善带来的大宗商品价格上涨,是带动资源出口型新兴经济体增长企稳的重要原因。上半年CRB指数从年初的423点增长到7月中旬的447点左右,之后转为下滑趋势。在此带动下,2017年前三季度金砖国家出口增速保持强劲上升态势。第三季度,俄罗斯和巴西等国出口同比增速月均值超过了15%。

  从通胀来看,主要新兴市场经济体2017年三季度均维持较低水平,巴西、印度、中国、南非和俄罗斯季内各月的CPI平均增速分别为2.57%、2.15%、1.60%、4.59%和3.13%,延续了2017上半年的回落态势。在此背景下,7月南非央行下调基准利率25个基点至6.75%;8月印度央行降息25个基点至6%;巴西央行则在7月底和9月初两次下调基准利率,累计降息200个基点至8.25%;俄罗斯则在9月15日将基准利率下调50个基点至8.5%。

  展望2017年内和2018年,虽然大宗商品价格回升及全球经济持续复苏有助于进一步改善新兴市场经济基本面,但复苏仍存在较大的不确定性。一方面,贸易保护主义抬头、美联储加息及缩表致使新兴市场的出口和货币汇率面临一定的考验,金融市场波动或难以避免;另一方面,新兴市场地缘局势风险依然严峻,预计2017年巴西、印度、俄罗斯、南非全年GDP增速将分别达到0.7%、6.7%、1.4%、0.7%。

  1.美联储正式缩表,弱势美元状况有所改善

  随着美国经济的整体向好及通胀的持续平稳,缩表、加息将成为未来一段时间美联储货币政策的主旋律。但特朗普上台之后力推“弱势美元”政策,因此2017年前三季度美元指数一直处于低位震荡。尽管美联储在3月和6月进行了两次加息,但美元指数并未突破100点,仅在第三季度呈现边际改善。

  受弱势美元的影响,2017年前三季度全球主要经济体货币呈现不同程度的升值态势。三季度末,欧元兑美元报收1.18,较年初上涨13.68%。其在二季度曾超过1.2的关口,但9月份以来受美元反弹以及欧洲央行行长德拉吉讲话的影响出现小幅回调;英镑兑美元报收1.33,较年初上涨8.91%。美元兑日元汇率三季度末报收112.6,较年初上涨4.47%。在新兴经济体中,人民币、俄罗斯卢布、印度卢比和巴西雷亚尔等货币较年初均有所升值,幅度分别达到4.4%、3.1%、4.01%和2.6%。

  展望未来,美元走势主要取决于弱势美元策略和美联储的加息步伐,短期内不排除美元指数突破100大关的可能,但在中期应继续维持走弱态势。在此背景下,尽管10月26日欧央行宣布从2018年1月开始缩减QE规模,但在QE期限延长及持续低利率水平的影响下,欧元区在未来一段时间将继续维持较为宽松的货币环境。因此,预计年内欧元兑美元将维持现有水平下震荡的态势,并在中期内呈现小幅升值。而英镑则受到前段时间大幅升值的影响,未来可能存在一定的回调空间。日元方面,在神户制钢等多家企业造假事件和宽松的货币政策的双重影响下,未来升值可能性不大。新兴市场方面,受大宗商品需求回暖的影响,各国未来一段时间汇率应呈现缓慢上升的总体趋势。但受到国内政治环境的影响,巴西、南非等国的汇率变动存在一定的不确定性。

  2.全球股市整体走强,未来震荡调整概率较大

  2017年三季度以来,全球股市整体向好。截至9月末,MSCI全球指数较年初上涨15.42%,同期MSCI发达市场指数与新兴市场指数分别上涨14.24%和25.45%。

  美国三大股指延续前期上涨趋势。截至三季度末,道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数分别上涨13.37%、12.53%和20.67%,主要原因有三:一是美国经济复苏步伐稳健,消费持续增长,就业大幅改善,市场乐观情绪推动股指上涨。二是苹果、谷歌、Facebook、亚马逊等高科技公司受到投资者的追捧,并带动美股整体向好。三是市场已经逐渐适应了美联储货币政策正常化的节奏,也对特朗普新政的不确定性、地缘局势风险有了充分的估计和消化,因此市场风险偏好有所加强。展望未来,美国经济复苏的大势稳固,采购经理人指数、消费者和企业信心指数达到了近年来的最高点均有助于美股保持强势。但是美股屡创新高后,震荡调整恐已不可避免,苹果等高科技股已出现回调的迹象。综合考虑,美股面临的上行阻力会越来越大。

  欧股稳步上行。截至三季度末,欧洲STOXX50指数、德国DAX30指数和伦敦金融时报指数较年初分别上涨5.39%、11.74%和3.22%。推动股指上行的动力主要来自于三方面:一是欧洲经济的基本面不断改善对股市形成利好。欧元区一、二季度GDP均同比增长2%以上。制造业和服务业增长强劲,就业形势持续好转种种迹象刺激市场乐观情绪上升。二是欧洲央行仍然释放维持现有宽松货币政策的信号对股市形成利好。三是默克尔成功连任德国总理,欧盟未来不确定性风险显著下降,投资者避险情绪得到释放,德国以及欧洲股市受到提振。展望未来,欧洲经济复苏的基础持续向好,欧洲一体化未来前景转危为安,但英国脱欧、难民危机、恐怖袭击等风险如影随形,欧股未来震荡上行的可能性较大。

  日本股市出现反弹,截至三季度末,日经225指数较年初上涨6.5%。主要原因在于日本经济形势总体向好,消费增长逐渐加快,物价水平逐月上升,企业的盈利明显增长都对日股形成利好。下一阶段,日本经济复苏的步伐有望加快,但不利因素在于日本央行结束通缩的办法有限,日本制造的信誉度受损影响日本企业盈利,未来日股维持低位震荡的概率较大。

  在全球经济形势有所改善,国际大宗商品价格企稳等因素的刺激下,新兴经济体主要股指出现明显上涨。截至三季度末,印度孟买30指数、巴西BOVESPA指数较年初分别上涨17.49%和23.96%。展望未来,新兴经济体经济对外依赖性大,地缘局势风险也居高不下,今年以来涨幅较大,所以投资者需谨防新兴市场股指大幅回调。

  3.油价上行金价波动,大宗商品迎来复苏“春风”

  2017年三季度,国际原油价格开始企稳回升,截至9月30日,布伦特原油价格及WTI原油价格分别收于56.53美元/盎司和51.73美元/盎司,较7月初分别上涨13.97%和7.95%。推动油价上升的原因主要包括两方面:一方面,油价季节性供需错配得到纠正,经济复苏带动的原油需求回暖开始发挥主要作用;另一方面,OPEC减产协议有望继续延长并加入新的国家,且OPEC各国正在推动美国等非OPEC国家加入减产协议。展望未来,国际油价将在供需双升的新格局中持续再平衡,四季度预计将以波动为主,但仍需警惕美国页岩油产量持续攀升、美元不断走强等不利因素。预计四季度油价将在55美元/桶附近波动。

  黄金价格在三季度先升后降,在9月7日达到1348.75美元/盎司的年内高点后开始下调,截至9月30日,黄金现货价格收于1279.7美元/盎司,较7月初增长了4.99%。一方面,朝鲜半岛局势风险导致投资者避险情绪高涨,黄金受到追捧。另一方面,美国经济数据黯淡以及特朗普医改方案受挫导致美元指数持续下行,推动金价上升。展望四季度,随着德国等国大选尘埃落定,全球地缘局势风险或将迎来一段缓和期,美联储加息和缩表也将提振美元指数,上述因素将使黄金价格承压,国际金价预计将下跌至1220美元/盎司附近。

  4.全球债市有所分化,或将震荡加剧

  2017年以来,在美国持续加息缩表、美国政府债务上限问题和英国脱欧等因素的影响下,全球国债收益率走势有所分化,震荡幅度有所加大。三季度以来,英国、希腊、印度、美国的10年期国债收益率分别上升0.99、0.23、0.16和0.02个百分点;巴西10年期国债收益率大幅下降0.79个百分点,欧元区、德国和日本均下降约0.02个百分点,土耳其下降0.01个百分点。展望后市,美国货币政策紧缩步伐或将进一步加快,欧洲购债规模缩减已成定局,主要发达国家货币政策正常化正在加速,全球利率进入上升通道,有可能加重通货膨胀上行的压力,全球债市对利率敏感性高,债市或将加速进入下行周期。从美国来看,缩表进程将进一步展开,一方面美国债务问题年底前仍面临考验,另一方面税改推行艰难,成效遥遥无期,而美国税收稳定对债务的恶化影响如果进一步演化,将进一步恶化债务问题,对全球债市形成持续冲击。从欧元区国家来看,欧元区内部的债务问题尚未获得全面解决,通胀走势目前相对稳定,但英国通胀增长相对较快,对欧洲地区的债市稳定形成冲击。对于新兴市场而言,如果债市波动大的国家经济走势和数据稳定性不足,将进一步放大其债市波动。

(责任编辑:娄在霞 )
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